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长盛基金付海宁:从不确定性中寻找确定性,重视大宗商品配置价值
日期 : 2021-03-01

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从2020年三四季度以来,正如我们在9月发表的文章《风格切换正在进行时》中所提到的A股市场发生了一定的风格切换,以机械,化工,有色等为代表的顺周期行业相对跑赢了市场。站在当下的时间点,对于2021年的资产配置和市场风格我们有如下观点。




2020年三季度以来市场一直担心逐步走高的债券收益率对于高估值的行业的影响,可以看到上半年走势强劲的科技、医疗、食品饮料板块都出现了月线级别的回调。但是站在现在这个时间点来看中国十年期国债收益率已经到达了3.3%左右的水平,已经高于国外各主要经济体国债收益率超过200bps,配置优势已经十分明显。加上当前抗击疫情的形势还有变数,而疫苗的生产、分发、接种工作恐怕要到2021年一季度末对实体经济才能逐渐起到支撑作用。美国推出了下一轮1.9万亿美元财政刺激方案,大大扩张了美国的资产负债表。我们看到全球的货币和财政政策仍然处于宽松周期。



从央行11月以及12月的几次逆回购操作来看也以适当地呵护市场流动性为主,尽量不让市场产生过于悲观的收紧预期,加上中央经济工作会议也明确提出了货币政策不搞“急转弯”。所以我们判断在2021年春夏全球疫情有明显的好转以前,市场流动性应该可以维持相对平衡的局面。但是我们看到近期市场已经对紧缩开始有了预期并开始定价


展望2021年夏季以后的市场,市场风格的变化很大程度上取决于疫苗的接种速度和全球复工复产的速度。如果复工相对顺利,美国会比较倾向退出财政刺激,因为每一次财政刺激都是对美元地位的削弱,而美元信用的丧失是美国完全不可能接受的结果。在这种情况下股票市场风格恐怕又要经历切换,成长性的股票要让位得益于经济复苏支撑的股票。




但是从资产配置的角度讲,无论是全球央行货币放水贬值或者是夏季疫情缓解的复工需求,都对2021年大宗商品的价格有显著支撑。对于市场普遍担心的通胀导致货币政策快速收紧的问题,我们认为对于中国这种制造业大国来讲资产价格有可能升高,但是应该不会演化成滞涨,因为中国强大的制造业会把大宗商品价格的提高转化为企业的高开工率、高就业率并用收入的抬升转移成本升高的压力,但是对于复工进度缓慢的国家来说,2021年恐怕是一个经济增长乏力同时面临物价普遍上涨的难熬年份。


综上所述,我们认为在2021年最有确定性机会的应该是大宗商品市场,与之对应的A股机会是有色、化工、采掘行业。对于A股市场来说,恐怕会在政策刺激与退出的预期变化中左右横摆,市场会在关注估值和关注盈利中反复抉择,波动性相对较大。对于债券资产来讲,当前的国债收益率是一个相对比较合理的水平,对于长期资金有配置价值,但是恐怕短期的交易性机会不大。




付海宁,长盛创新先锋、长盛成长价值基金经理。清华大学本科学历,美国哥伦比亚大学及加州大学伯克利分校分别获得硕士学位。曾任前海开源基金投资副总监,历任前海开源多元策略、前海开源沪港深景气行业基金经理,2019年12月加入长盛基金。

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